6月15日，武汉街头。

雷军蹲坐在路边的小板凳上，面前摆着热干面、面窝和三鲜豆皮，一副“和老百姓一样吃早餐”的亲民模样。他说，自己学生时代就这么吃早餐，多年没变过。只是身边里三层外三层架着镜头，把这顿“日常早餐”拍成了一场大片。

就在这时，一个上学路过的小女孩看不下去了，脱口而出：“吃早餐还要这么多人拍照，我靠”。一句无忌童言，让现场瞬间尴尬、哄笑。

视频迅速发酵，网友们想起雷军一路从“雷布斯”学到穿皮衣的“中国黄仁勋”，干脆送上一个新外号——“雷仁勋”。而那个小女孩，则被网友比作《皇帝的新装》里那个戳破真相的孩子：当所有人都在配合表演时，只有她说出了眼睛看见的东西。

热闹归热闹，比这顿早餐更值得关注的，是雷军那身“新装”底下小米真实的身体状况：过去一年，小米股价从约61港元的高位跌到最新的24港元附近，跌幅六成；总市值从一度逼近1.6万亿港元，缩水到6月18日收盘的约6300亿港元，近万亿港元灰飞烟灭；与此同时，不久前公司交出了一份收入和净利润双双负增长的一季度财报，近年罕见。

01

“新装”是怎么一件件织上去的

平心而论，雷军是中国最会讲故事的企业家之一，甚至没有之一。

小米手机时代，他穿黑色T恤配牛仔鞋、亲自主导整场发布会，从造型到形式都高度对标苹果的乔布斯，赢得“雷布斯”的称号。

造车时代，小米SU7发布会上他穿上了西装，产品和形象处处对标特斯拉和马斯克；2025年2月SU7 Ultra发布会，他换上咖啡色皮衣，宣称产品搭载了高性能芯片，“雷军穿皮衣”当晚冲上热搜，网友直呼“中国大陆的黄仁勋”。

到了2026年，黄仁勋满世界吃路边摊，被誉为“最佳美食推广大使”，黄仁勋亲民人设火了后，雷军的武汉早餐照便接踵而至。

一位网友的总结颇为传神：从产品到营销，从乔布斯、马斯克到黄仁勋，雷军总在紧跟当红科技领袖不断调整自己的风格。

雷军本人当然不认账。2025年3月他在直播里反问过：“难道我一穿皮夹克就是抄黄仁勋？我一穿西服就是抄马斯克？这太滑稽了！”

抄不抄，见仁见智。但有一点是清楚的，过去几年，小米和雷军投入了巨大的精力去经营这身“新装”——人设、热搜、直播、金句。

它确实有用，为小米省下了几亿的广告费，换来了极高的粉丝黏性。问题在于，资本市场看的从来不是衣服，而是衣服底下的身体。

02

小女孩所见正是市场所见

把时间拨回一年前，小米还是当红炸子鸡。

2024年三四季度以来，借着“人车家全生态”的故事和SU7的火爆，小米股价一路高歌，到2025年6月27日，盘中触及61.45港元历史峰值，市值一度逼近1.6万亿港元。那时候，“千亿的爹、万亿的女儿”是网络上对雷军的调侃，也是市场情绪的真实写照。

但安徽铜陵高速三名女大学生事故后，故事很快开始反转，2025年5月小米股价开始了数月的高位震荡，于2025年10月开启了持续9个月的下跌：10月连续失守60元、50元关口；12月正式失守40元关口；2026年4月失守30元关口；6月失守25元关口，累计最大跌幅达60%……

把市值摊开看更直观，峰值时约1.5万亿至1.6万亿港元，如今只剩约6300亿港元，中间蒸发掉接近一万亿港元。

为了护盘，小米动作不断，2025年9月底到2026年1月，小米四个月里回购44次、耗资约74.64亿元。2026年1月公司又抛出不超过25亿港元的自动回购计划；2026年5月发布双降一季报的同时，再抛“不超200亿港元回购计划”；6月18日晚又来了一份不超40亿港元的“自动购股计划”。每一次，小米都要向市场喊话：“公司被低估了”。

可回购砸下去，股价依然一路向下，市场用脚投票的结论很直白：那身光鲜的“新装”，撑不起1.6万亿的估值。

那个小女孩戳破的，是早餐现场的表演；而资本市场过去一年戳破的，是“生态叙事”被透支后的估值泡沫。两者本质是同一件事，当镜头和情绪退潮，剩下的得靠实打实的业绩说话。

03

“新装”底下业绩有点冷

股价不会无缘无故跌六成，翻开小米最新的财报，下行的逻辑并不难找。

2026年第一季度，小米总收入991亿元，同比下滑10.9%——这是近年来罕见的营收负增长。拆开看：

手机×AIoT传统业务收入793亿元，同比下滑14.5%，其中手机下滑12.5%、IoT下滑23.7%，硬件基本盘集体承压；

汽车业务收入190亿元，同比增长不到5%。本季度汽车出货8.1万台、单车均价回落到23.5万元，受购置税补贴和低价现车占比上升拖累，汽车业务核心经营重新陷入亏损，单季亏损约31亿元。

更麻烦的是预期，有报道称小米内部预计2026年手机销量将下滑约13%，并已着手调整线下策略、停止门店扩张；IDC也预计2026年全球智能手机出货量下降12.9%，整个行业进入收缩区间。

雪上加霜的是，2025年起全球存储芯片价格暴涨，小米集团合伙人、集团总裁卢伟冰直言，同版本内存价格较去年同期“飙升近4倍”，逼得一向主打性价比的小米在2026年4月不得不对部分机型涨价。而涨价，对于主打性价比的品牌，恰恰最伤根基。

汽车这条“第二增长曲线”也还在烧钱验证期。雷军给2026年定下55万辆的交付目标，但一季度只交付约7.9万辆，完成率仅约14%，意味着剩下九个月月均要交付超5.2万辆，压力肉眼可见。

此情况下，机构的耐心也在持续消退。摩根大通此前将小米评级下调至“中性”。管理规模数百亿的私募日斗投资创始人王文公开质疑小米“做了那么多行业，没几个能做到前三”“主业不集中”——尽管他事后火速澄清“小米是很优秀的公司”，但这种看空的信号，已经被市场敏锐地捕捉到了。

04

一边回购自证一边高管减持

股价崩塌、业绩滑坡之下，最微妙的是小米内部两个方向相反的动作。

一边是公司不断回购、雷军不断直播“自证”。过去一年，雷军几乎把自己活成了一台辟谣机器，直播拆解YU7、从北京到上海连开15小时验证续航……他坦言“已经紧张到好几天没睡好觉”，最怕“说错一句话又被黑子拼命黑”。

“营销大师”这个标签，是他最介意的——在他看来，刘强东给他贴这个标签是“明褒实贬”，让外界只看到小米营销好，而看不到产品好。

另一边，却是核心高管的减持。2025年12月，小米公告联合创始人、副董事长林斌计划自2026年12月起，每12个月减持不超过5亿美元的B类股，累计上限20亿美元（彼时约合人民币140亿元）。公告末了，林斌还不忘来一句“对集团业务前景充满信心，并将长期服务于小米集团”，颇有几分此地无银三百两的味道。

公司一边掏钱回购喊“低估”，元老一边计划套现——这两个信号摆在一起，难免让投资者心里打鼓。

值得一提的是，林斌的减持公告和小米2026年1月的回购公告相隔不到一个月，但其在减持公告中使用美元计价，而在增持（回购）公告中使用港元计价。“20亿美元”对“25亿港元”，看起来旗鼓相当，但实际上减持金额比回购金额要高出约5倍，这也引来不少投资者吐槽。

这恰恰是雷军和小米眼下最难的处境，当公众的信任开始松动，你做什么都会被怀疑，连说实话都被当成辩解：拆车是自证，跑长途是自证，回购也是自证。可越是用力自证，越像是在补那件“新装”上越来越显眼的破洞。

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结语

武汉街头那个小女孩，其实道出了所有投资者的心声：这么多镜头、这么多人配合，到底是为了一顿真实的早餐，还是为了一张需要被看见的照片？

对小米而言，接下来能回答这个问题的，不会是又一场直播、又一身皮衣、又一个发布会，而只能是财报上实打实的数据，手机能不能止跌、汽车能不能赚钱、生态能不能变现。

“新装”终究会过季，业绩才真正耐穿。

飞瞰财金

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